汇添富举办中小企业债研讨会
发布日期：2012-06-27 来源：《第一财经日报》
基金参与中小企业私募债的步伐越来越快。日前公募基金获准全面参与中小企业私募债投资，此前汇添富专户已率先成功投资首批中小企业私募债中的部分品种。近日汇添富基金在中小企业债业务上再下一城，于6月20日成功举办“2012年中小企业债业务研讨会”，这也是自中小企业私募债开闸以来业内规模最大、围绕中小企业债的专项研讨会。
此次会议受到来自各大券商固定收益负责人、海外评级机构、机构投资者等100余位相关人士的积极参与和高度肯定，会议围绕中小企业债发行方案、运作模式、担保方式、投资策略、风险控制、海外经验等方面展开积极研讨和经验交流。
投资中小企业债的春天
在过去的几年中，信用债市场在相关政策的不断推动下，进入爆炸式发展时期。汇添富基金固定收益部基金经理曾刚表示，截至6月初，信用债的存量规模已经达到4.9万亿元，占据整个债券市场存量的22%，仅次于国债、金融债。而中小企业私募债虽然在国内是一个新生事物，但作为信用债的一个主要种类，在信用债快速发展的过程中必将受益颇多。
中小企业在融资过程中常常受到融资成本高昂、融资门槛高等融资难度约束。在近期全社会支持促进中小企业和小微企业发展的大背景下，中小企业私募债这一新型融资工具的出台，是金融工具和金融服务直接与实体经济对接的重大举措。有利于发挥资本市场资源的动员能力和创新能力，使各类资源能够合理顺畅地流入急需金融支持的领域，以夯实经济持续健康发展的基础。
具体来看，中小企业私募债因发行门槛低、发行更便捷等先天优势，有利于改变部分中小企业融资难的现状。参考美国市场，1996年至2008年期间，美国高收益债券在所有公司债发行规模中占比平均为13%，中国2011年信用债市场发行规模为2.2万亿，考虑到信用债市场仍将快速发展，总体来看，中小企业债的发展前景将十分广阔，投资中小企业债的春天即将到来。
据汇添富固定收益主管王珏池透露，汇添富作为首批参与中小企业债投资的机构，已在这一新业务上从团队建设、产品设计、投资研究、信用评级、风险控制、系统建设等各个环节做好了充足的工作和准备。在固定收益业务上，汇添富拥有一只强大投资团队和信用分析团队，其中投资团队包括5名经验丰富的基金经理和3名专户投资经理，从事固定收益投资研究的平均年限超过10年；信用分析团队包括梯队完善的6名信用分析师，从事信用研究的平均年限超过5年。
针对中小企业债，汇添富已着手开发研究相关的专户产品，同时在公募基金的投资运作中也开展广泛的研究。此外，依托汇添富内部专门针对信用风险开发的系统和设定的流程，汇添富已针对中小企业债打造起一套严密而行之有效的风险控制和评估体系。
风险控制是关注焦点
作为债券市场的一项新品种，中小企业债在发行方案、运作模式以及担保方式方面引起不少与会券商的关注和讨论。而多家机构投资者则表示，中小企业债的收益率有一定的吸引力，但同时也比较关注中小企业债的信用风险。
中金公司提供的材料显示，从美国经验来看，高收益债发行时收益率一般在10%左右，最高时可达到15%左右。平均风险溢价达到600-1000个基点。如此高的风险溢价势必对应一定的风险水平，而违约风险是信用风险中最主要的方面。美国市场的数据显示，违约事件一旦发生，会给投资者带来巨大损失，平均清偿率一般低于50%。因此，美国高收益债从契约中就予以更加严格的规定和监管，包括设立偿债基金、限制性支付限制、负债限制、限制出售资产和子公司股权等条款，对于投资人的权益进行了良好的保护。
穆迪(北京)信用政策部副总裁吴进表示，在国内高收益债发行人主要特点包括民营非上市公司、上市历史短、行业高度竞争、组织结构复杂、关联交易、规模小、控制人有其他业务且未上市、报表亮丽。这类发行人风险较高，投资人可以通过一些可起到保护作用的债券条款来实现对这类高收益债的风险控制，比如现金流失控制、负债控制和豁免部分。
对此，汇添富基金也提出，在国内的中小企业债的运作中，可以考虑为投资者提供有效方法对冲或者分散中小企业债的信用风险的工具。同时，他还提到，由于国内债券市场还没有发生过违约事件，因此国内的机构投资者有必要尽早研究学习债券违约后的处理程序和相关法律法规。
高收益债基金中长期回报可观
未来是否是投资中小企业债或相关金融产品的时机？中金公司徐小庆表示，目前降息周期已经开始，但本轮降息周期节奏将十分缓慢，持续时间更长，大约在2年左右，整个债市中期慢牛格局不变。
这一环境无疑给中小企业债的收益奠定了较好的基础。中金公司研究报告揭示，不同类型的债券在经济周期的不同阶段表现差异较大，根据PIMCO提供的美国市场数据来看，在经济进入衰退后期时，以美国1990年12月至次年3月和2001年6月至11月的数据为例，高收益债的平均收益率高达20.36%，远远超过国债、转债、投资级债和股票的同期回报。
而投资者最担心的企业违约，根据穆迪的历史统计资料来看，其实仍然是稀有事件，即使在美国也并不经常发生，一般与经济周期密切相关。而在国内债券市场甚至还从未事实性发生过违约事件。
就具体的投资策略而言，在会上中金公司提出一套高收益债的投资策略，考虑到信用风险爆发性和聚集性的特点，以及信用产品的收益风险不对称的特点，他们建议以“避免高风险，尽量分散化”的策略为主，同时由于债券的票息收入将是组合获利的重要来源，他们还建议宜保持全仓。
就高收益债相关的金融产品来看，收益也有同样不错的情况。中金公司的统计研究显示，就三年以上的中长期回报来看，高收益债基金的表现稳定的高于其他类型基金。
此外，借鉴美国市场的经验，汇添富及部分机构投资者也提出一些好的建议，包括扩大投资者的范围、放开基金公司单10%的限制，以及引入做市商来改善中小企业债流动性等。数据显示，美国高收益债的投资者主要包括保险、高收益债基金、养老基金等多种类型的机构投资者，其中前三者类型的机构投资者占所有高收益债投资者的投资占比高达60%-70%。
因此，某位与会人士表示，伴随中小企业债业务向纵深推进，我们有理由期待会有越来越多的机构投资者参与到这一市场中，而相关的高收益债基金也必将在不久的将来得以问世。而比这更快的是，正如汇添富基金在研讨会中提到几只相关的专户产品设计，针对中小企业私募债的专户产品可能会先行一步出炉。
