警惕中国经济走入过度金融化陷阱
发布日期：2015-07-23 来源：导刊社 作者：卫祥云
最近，中国宏观经济出现出增速下滑、房价上涨和股市疯狂三大特点。“京津冀一体化”高歌猛进，“一带一路”看上去很美，“亚投行”呼之欲出，“十三五”制造业规划高调颁布。所有概念炒作似乎都在为即将再次腾飞的中国经济推波助澜，让人浮想联翩，夜不能寐。而中国经济能否再次迎来高速增长，或者说这种以政府投资和股权融资为主的增长方式能否带动民间投资和实体经济的良性增长则存在许多不确定性。其中的过度金融化陷阱不可不防，其原因有三。
一是最近京、上、广、深房价出现无厘头上涨，此种报道可谓铺天盖地，让人难辨真伪。但种种事实表明，这次房价的上涨是由政府之手和金融政策推动的，比如降息和减税。这样做本来是好事，却难免演变为中国楼市的虚假繁荣，尤其是特殊房价的刚性上涨被大众媒体肆意渲染和放大，成为误导不明真相投资者的噱头。如，北京某学区房的价格比去年上涨了15%，由去年的每平米7万元上涨为每平米8万元，仍求之不得，此种特殊现象通过炒作被放大为一般投资行为。但同在北京却有完全不同的情形，据我个人的样板跟踪观察，坐落在北京北五环边的某楼盘：2011年每平米的价格为3.5万元，2013年12月前后每平米为5万元，上涨了40%。2014年初（春节前后）房价步入下降通道，到2014年6月份，该楼盘从年初的每平米5万元下降为4.5万元，下降了10%。到现在为止，该楼盘的价格还是每平米4.5万元，何来房价普遍上涨之说。而且该楼盘有一套很不错的房子，按照中介挂牌只卖每平米4万元，且声称：若要再低价可找业主直接谈。至于最近媒体曝出北京某高档楼盘的价格每平米高达50万元的新闻，除了让人惊异之外，还能有何意义？
由此可见，全国房价普遍上涨的信息严重的不对称，追根问底，不过是货币宽松导致的价格混乱而已。
二是近期中国股指疯狂上涨。2014年12月份，上市指数还在3000-3500点徘徊，目前已达4600点，四五个月上涨了50%，比我的预测整整提前了两年，因为我原来预测2017年会达到4000-5000点。对此，我是这样认为的：首先，我承认我的预测彻底失败。其次，目前的中国股市已完全不具备价值投资。第三，靠资金推动的股市迟早要回归价值投资。
所以，我认为目前中国股市已经出现了虚假繁荣毫不为过，资金推动型十分明显。大街小巷，各色人等都在谈论股市，赚钱效应被无限放大。国家在降息，各种基金组织和理财机构却在高息揽存，许以高额回报，过度金融化的气氛笼罩了中国的城市乡村。不管是政府投资也好，股权融资也罢，实际上都还在实体经济之外推波助澜，制造泡沫。无不给人一种赚钱快、赚大钱的引导效应，市场根本没有出清的机会。
面对中国股市高歌猛进的大好局面，有好心人提出：为何不趁此推出注册制，让股市进入良性循环的轨道。但也有人断言：注册制根本挡不住中国牛市。由此可见，不仅股市成了疯牛，人也在跟着疯。疯到何时止，终归见分晓。当潮水退去之际，才可知更多的人在裸泳。
但注册制的推出和实施不是要扼制中国牛市，而是中国股市长期健康发展的制度红利，需要通过修改《证券法》等法定程序施行。而注册制不仅会带来上市公司的两极分化，也难以改变好公司越来越少的基本格局，所以，注册制的优胜略汰功能会在推出后逐步显现，其中时间点的选择非常重要。
三是实体经济面临萎靡不振的无奈和现实。2014年的经济增长率为7%，虽为历年来经济增长的最低点，但并不足以说明中国经济存在多大风险，这是中国经济转型必须付出的代价。而李克强总理指出的“企业贷款利率普遍高达6%以上，但企业的平均利润只有5%”则充分说明经济负增长的严重性和企业发展不平衡可能会带来难以预料的后果。
如果这种情况得以持续和蔓延，中国经济将导致虚拟经济旺盛，实体经济衰微，就业率下降和经济泡沫越吹越大的过度金融化陷阱。因为在国有银行为主导，无法形成真正的市场竞争的情况下，经济泡沫在一个相当长的历史时期内是不会破灭的。从中国人民银行资产负债表2008年金融危机以来的显示数据来看，这种断言并非杞人忧天。
2008年1月：央行总资产为17.4万亿元；2015年2月：央行总资产为34.5万亿元。七年时间增长近一倍。
2008年1月：广义货币M2余额为41.8万亿元；2015年4月：广义货币M2余额为128万亿元。七年时间增长近三倍。（作者系智石经济研究院副院长）
