中小券商锁定创业板 市场格局或将转变
发布日期：2010-12-07 来源：清科研究中心 作者：张兰
刚刚度过一周岁生日的创业板，给市场上投资者、参与者带来了很多经验值得总结，也带来了更多的思考值得回味。清科研究中心以券商承销创业板IPO为切入点，对创业板市场做出了以下的观测①。
中小券商发力 平安证券领跑创业板
清科研究中心统计数据显示，截至2010年10月22日，共计有47家券商为创业板的130家企业进行了保荐及股票承销。在承销数量上，平安证券有限责任公司承销IPO共计19个，以领先第二名90.0%的绝对优势，毫无悬念的荣登榜首；其次是国信证券股份有限公司，共计10个IPO；排行第三的是招商证券股份有限公司，共计9个IPO。在承销金额方面，前三甲均超过10.00亿美元，其中平安证券也以18.85亿美元位列第一，安信证券和国信证券分别以11.54亿美元和10.70亿美元分列二、三位。
从排名不难发现，以中金、中信为代表的大型券商身影难觅，申银万国、银河证券等老牌券商也略显心有余而力不足；相反，中小型券商成为创业板市场的中流砥柱：其中安信证券作为深圳本土券商，虽在2009年尚名不见经传，创业板开闸之前的三个季度没有承销案例，但5支创业板IPO的超过10.00亿美元承销金额，也足以令人眼前一亮。
事实上，与安信证券处境相似的，较难在大型企业承销项目中分一杯羹，从而转投于创业板市场重振旗鼓的中小型券商不在少数，如华泰联合证券、宏源证券等，尽管之前承销业绩不甚理想，但是创业板的到来，带给了它们更多的机遇。
中小企业IPO带来淘金热 创业板浪潮时势造英雄
创业板自开闸以来，不但为中小企业融资提供了解决之道，使企业高管身价倍增，让VC/PE机构赚的盆满钵盈，更使得及时调整经营策略的券商重获春天。且不说券商直投政策的放开，带给机构更多的投资机会，且说中小企业上市为券商带来的承销收入就已蔚为可观。一方面，由于中小企业普遍融资规模较小，对于按照承销比例抽取佣金的券商机构来说，在大型券商的选取原则下，小型IPO很可能会被排除在外。以中金为例，2009年仅承销一支股票----中国建筑，承销金额高达73.44亿美元，其承销的唯一一只创业板股票----东方财富，2.07亿美元的承销金额对于平均融资额仅为1.07亿美元的创业板股票而言，也已非常巨大。而同样是由于中小企业规模有限，对于无力独自承销大型IPO的中小券商而言，反而是不可多得的良机。以平安证券承销的19支创业板股票为例，承销金额最低的“智云股份”仅为0.43亿美元，而承销金额最高的“世纪鼎利”也不过1.80亿美元。因此不少中小券商将计就计，将自己的经营重点移至创业板，专门针对中小企业提供服务。
另一方面，对于中小券商来说，创业板的开启，使得其承销团队的工作能力得到锻炼与提高，还可以为其通过IPO带来承销收入，和基金包销等收入相辅助，也不失为锦上添花。事实上，2009年10月30日首批创业板的28只股票正式发行以来，创业板IPO已成为了不少券商承销业务的重要来源。
同时，对于中小企业而言，也会出于为自身企业的着想而选取中小型券商。相对大型券商而言，其承销方式可能会更针对大型企业融资上市，并不适用于刚刚起步的中小企业；中小型券商因规模较小，因为经营手段可能更为灵活，可以为中小企业“量身定制”，同时也可以为企业的资产优化、财务管理等方面出谋划策。因此，从承销商的选择而言，这种双向选择往往能够带来双赢的局面。
中小企业融资上市大势所趋 券商操作模式值得反思
就政策扶植角度而言，一系列法律法规针对解决中小企业融资问题应运而生。各地金融办等部委均出台了相应政策，以帮助当地中小企业融资上市，例如上海市财政局颁布了《上海市中小企业发展专项资金管理办法》，以支持中小企业发展，改善中小企业发展环境；四川省经济和信息化委员会与8家省级金融机构签订了《中小企业金融服务合作备忘录》，携手助中小企业融资。境内外多家金融机构也出台了针对中小企业的特色金融服务，如广发行的“好融通”、渣打银行的中小企业服务团队、深发展银行拟建的中小企业网上银行平台等。毫无疑问，中小企业的融资上市，也将是未来IPO市场的发展方向。
那么，如今中小型券商坐拥创业板天下的情况能否延续，大型券商是否能坐看中小型券商在创业板独领风骚，均是在下一个阶段值得各机构与投资人探讨的话题。对于券商而言，中小企业IPO，大多数是通俗意义上的“薄利多销”，即单笔承销金额有限，只以量取胜。但是即便如此，如果承销数量较大，券商的承销收入仍然比较可观。仍以创业板一周年主承销商的“领头羊”平安证券为例，在创业板开闸的一年期间，创业板的承销数量占其承销总数量的48.7%，承销金额占比为42.6%（其余份额均来源于深圳中小板IPO），其境内市场承销总额达到44.26亿美元。而期间，中金交出的成绩单则来6个上交所IPO及1个创业板IPO，其中除东方财富与陕鼓动力外，融资金额均在10.00亿美元以上，其总计承销金额为79.67亿美元。可见，平安证券从中小企业IPO中所获收益委实不容小觑，虽与独孤求败的中金还有一段差距，但已老牌劲旅中信证券22.65亿美元的承销总额已相去不远，甚至超过了中银国际22.65亿美元的承销总额，从而坐上了第三把交椅。国信证券则以1.26亿美元微弱差距位于第四。
在中小券商分享创业板承销收入的时候，大型券商应该不会对此听之任之。凭大型券商的自身实力和团队素质，如果对其固有经营模式给予改进，如成立针对中小企业上市的专门团队，凭其品牌的号召力，通过承销中小企业IPO获利并非难事。下一阶段创业板市场IPO花落谁家，各承销商是否参与群雄逐鹿，关键还是在于各家机构如何定义其发展方向、考量其成本的变动，以及预测其未来收益水平。
注：①本文只关注中国企业境内上市IPO情况，如文中所提及的券商所承销的海外市场IPO不予计入，下同。
②如有1家企业IPO由多个主承销商承销，则认为其承销金额被各家均分；只计算主承销金额，分销金额不予计入，下同。
文中以2009年10月30日至2010年10月22日为创业板一周年期间的时间范畴，下同。
