郭树清：建设一个更加开放更加包容的资本市场
发布日期：2013-01-15
一、中国资本市场的最新发展
中国资本市场是改革开放的产物。目前，股票市场总市值、债券余额、商品期货成交量都位居世界前列。据此而言，可以说我们用20年时间走过了欧洲和北美200年走过的路程。但是和所有的比喻一样，这个说法其实是很不确切的。
我们的市场充满生机与活力。我国资本市场建立之初即实现了无纸化和电子化，投资者进入门槛低，市场参与者十分广泛。仅A股市场个人投资者就达7800多万，账户数超过1.68亿，如按家庭估算，涉及2亿多人。
我们的市场发展前景十分广阔。中国差不多是世界上储蓄率最高的国家，即使按目前的汇率计算，中国每年形成的总储蓄也有大约4万亿美元，在世界上遥遥领先。居民和社会机构投资理财的需求出现“井喷”，市场潜在资金供应十分充裕。全国注册企业超过1300万户，各类个体工商户超过4000万户，有无数的创新创业活动希望获得资本市场的支持。
但是我们的市场依然比较稚嫩，“新兴加转轨”的定性没有改变。主要表现在：第一，市场层次不健全，债券市场发展严重滞后，股权融资形式单一，期货及衍生品发展不足。第二，估值结构不合理，蓝筹股“优质不优价”，中小企业股票平均有50%的溢价。第三，股权结构较为特殊，国有控股公司、家族公司的比例高，国有股东持股占市场总股本超过57.8%，上市公司单一大股东平均持股比例超过37%，一股独大的现象比较普遍。第四，市场秩序需要规范。市场参与各方诚信水平不高，法治意识较差，虚假披露、财务造假、内幕交易、市场操纵等现象时有发生。第五，市场波动幅度大，例如上证综指2007年上涨97%，2008年下跌65%，2009年又上涨80%。
2012年，资本市场出现了一些比较积极的结构性变化。一是市场产品结构趋于改善。2012年，股票融资额虽然下降，但公司信用类债券筹资3.62万亿元，同比增长60.2%。期货市场交易量14.5亿手，交易额171.1万亿元，同比分别增长37.6%和24.4%。二是投资者结构趋向合理。专业机构投资者所持A股流通市值占比17.4%，较2011年底上升了1.7个百分点；个人持股占比25.3%，下降了1.2个百分点；企业等一般机构持股占比57.3%，下降了0.5个百分点。三是交易结构改善。个人在成交总额中的占比为80.9%，较2011年下降了3.1个百分点；专业机构投资者占比15.2%，上升了1.8个百分点。四是股价结构不合理有所扭转。蓝筹股估值回归，沪深300指数上涨7.6%，上证180指数上涨10.8%，上证50指数上涨14.8%，远高于上证综合指数3.2%和深证综合指数1.7%的涨幅。新股平均发行价、平均市盈率较2011年同比分别下降28.3%和36.4%。五是股票市场的波动振幅明显缩小，市场价格水平趋于稳定。
二、现阶段推进的主要改革措施
“十二五”规划中，促进资本市场的功能完善和健康发展占有十分重要的地位。为优化市场结构、规范市场秩序、提高市场效率，近两年里我们推出了系统的改革措施。
首先是进一步放松行政管制。监管重心从市场准入控制转向行为和过程的监督。2012年，取消和调整了35项行政审批项目。还有10多项正在研究修法。
第二，鼓励长期投资。推行按持股期限差别化征收股息红利个人所得税的政策。规范员工持股计划，鼓励上市公司加强市值管理。降低交易成本，一年内先后3次大幅下调市场收费标准。
第三，改进新股发行制度。新股发行审核开始从对盈利能力的实质性判断，向以信息披露为中心转变。加强对发行定价的监管，完善新股价格形成机制，抑制二级市场盲目“炒新”，促进一、二级市场协调发展。
第四，完善退市制度。在原有退市制度的基础上，引入了若干市场化的退市标准，建立了风险预警和退市整理机制，允许破产重整企业重新上市。今后，上市公司能上能下，也可以自愿退市，逐步将上市公司退市常态化。
第五，强化上市公司分红。在充分尊重上市公司经营自主权的前提下，鼓励引导上市公司建立持续、清晰、透明的现金分红政策和决策机制。目前大型上市公司，特别是蓝筹股股息率，不但高于新兴市场，而且超过部分成熟市场。如沪深300指数股息率2012年达到了2.66%,而标普500指数为2.24%。
第六，加快多层次资本市场建设。在继续完善主板、中小板、创业板制度的同时，设立了全国中小企业股份转让系统（“新三板”），积极引导区域性股权交易市场规范发展，鼓励证券公司探索建立柜台交易市场。
第七，积极推动债券市场发展。建立了公司信用类债券部际协调机制，在推动监管制度标准的协调统一、银行间及交易所债券市场的互联互通，以及探索跨市场执法机制上取得一定进展。推出了中小企业私募债等符合实体经济需要的债券新品种，进一步丰富中小企业融资工具和途径。到12月底，中小企业私募债共筹资84.1亿元。
第八，大力培育机构投资者。为社保基金、保险、信托、私募基金等专业机构投资提供便利，鼓励发展多种多样的财富管理产品和机构。更加重视引进境外长期资金，新增合格境外机构投资者（QFII）投资额度500亿美元；新增人民币合格境外机构投资者（RQFII）投资额度2500亿元人民币。去年，三家交易所首次进行了全球路演，欢迎境外机构来华投资，取得了令人鼓舞的成果。
第九，强化市场法治建设。完善市场法规体系，加强执法，对违法违规行为“零容忍”，2012年初步调查案件143起，正式立案113起，移送公安机关33起，比上年分别增长24%、20%、32%，审结行政处罚案件77件。
三、进一步扩大内地资本市场的对外开放
依照国际货币基金组织（IMF）等国际机构目前使用的概念、定义和标准，我国资本市场的开放程度属于较低水平，但实际情况却并非如此。我们曾经做过一次认真的现状评估，发现资本账户七大类别的40个项目全部都不同程度实现了可兑换，不存在完全不可兑换的项目。典型的例子是居民个人的不动产等交易和企业的境外衍生品交易。这里最关键的是居民原则和国民原则有很大差别；同时外汇管制的有效性在结构上也很不平衡。
截至2012年底，外资股东A股账户合计11000多户，合计持有775.2亿股，占全市场A股总股本的2.56%，外资合计持股市值占A股总市值的3.66%。从另一个角度看，200多家QFII持股家数与上市公司总数之比达到89.1%，境外股东持股家数占比为10.7%，三资企业持股家数占比为75.1%。我国还有在境外上市的公司达1千多家，其中在香港上市的H股、大红筹、小红筹公司市值总额达1.8万亿美元。把所有在境内外上市的中国企业加总在一起计算，它们的股票15%左右掌握在境外投资者手里。B股市场更是早已完全对外资开放。因此，无论从哪个角度分析，中国资本市场的实际开放程度非常高，这是不争的事实。
我们一贯认为，没有充分的开放和竞争，建不成成熟的资本市场。同时我们也清楚，在任何国家，资本项目可兑换都不意味着没有任何管控措施，现实中也不存在完全自由的资本流动。今后，我们将按照“逐步实现人民币资本项目可兑换”的总体要求，从中国资本市场发展的实际需要出发，稳步提高市场开放的广度和深度。重点针对资本账户中尚未实现完全可兑换的项目，进一步优化开放政策工具，更多地采用有条件的总体监控措施，逐步代替简单化的硬性规定。
一是在继续鼓励双向直接投资的同时，鼓励双向平衡的组合投资。支持中介机构、境内外交易所创造性地开展多种合作。总的目标是，非居民在境内的发行与交易，要更加制度化、便利化。非居民投资，QFII、RQFII等间接渠道，总的额度需要有计划地持续增加，投资比例限制也要逐步放宽，直接渠道也要适当拓宽。昨天晚上，我们与当地机构投资者座谈，他们还建议开放合格境外个人投资者，即所谓QFII2或RQFII2，这个建议的可行性值得研究。我们将积极推动B股市场改革，提高B股公司的正常经营和发展能力。同时，也欢迎国际投资者共同参与金属、原油和金融期货市场建设。
二是扩大居民发行、交易境外金融工具范围。目前，我国居民参与境外证券、期货和不动产市场，很大程度上是通过许多变通方式实现的。我们在积极支持香港人民币离岸中心建设的同时，也要逐步开放、拓宽居民直接参与境外市场的渠道，使居民个人资本交易实现正规化、便利化。我们将进一步完善合格境内机构投资者制度安排，试点开展合格境内个人投资者制度（即所谓QDII2），适当放宽境内企业境外上市的条件，支持符合条件的内地企业赴境外融资，提高我国经济利用国际资本市场配置资源的能力。
三是提高中介机构服务跨境投资的水平。境内外的金融机构，尤其是证券类机构，需要提高为非居民、居民跨境投资的服务水平，拓宽业务深度、广度，加快品种创新、交易的组织和服务创新。我们已经将合资证券公司外方持股比例上限提高到49%；允许外资入股中国期货公司，比例最高可达49%；对基金公司等财富管理机构研究试点更开放的政策措施。我们还将继续兑现金融市场开放承诺，进一步放宽证券期货业的外资市场准入，提高外资持股上限，逐步放宽业务范围。继续支持符合条件的证券期货经营机构“走出去”。推进期货公司境外期货经纪业务试点。
去年以来，我们与香港市场的合作与交流水平，也达到了新的高度。在全面改善香港投资者进入内地资本市场便利性的同时，放宽了内地企业赴港上市条件，支持更多的企业到香港发行上市，同时支持内地机构和企业在港发行人民币债券。成功启动了B股转换成H股的试点。我们还支持沪深港交易所设立了合资公司，在信息、产品、技术、人员等方面加快交流。下一步我们将继续研究提高港澳资本在合资证券公司、基金公司和期货公司的持股比例的可行性。支持跨境交易型开放式指数基金（ETF)产品和跨境债券市场发展。探索内地与香港注册基金互认及跨境销售、沪港交易所产品互挂等新的开放形式和内容，从多方面切实支持香港国际金融中心的建设和完善。
