138亿集合票据解渴中小企业，融资成本最高12%
发布日期：2012-02-27 来源：《理财周报》
继兴业、民生各发行300亿小微贷款专项金融债之后，2012年2月24日，浦发银行(微博)(9.49,-0.02,-0.21%)在全国银行间债券市场发行300亿小微金融债。
至此，第一批三家银行小微金融债均已发行（民生剩余200亿将于年内择机发行），但这并不是终点。招行近日公告称，300亿小微金融债已获得银监会和人民银行批准发行；中信董事会也通过了发行200亿小微金融债的议案……银行嗷嗷待哺，小微金融债在排队。
美国耶鲁大学管理学院金融经济学教授陈志武(微博)表示，今年预计将有1万亿元的小微金融债发行，年中这笔钱就能直接惠及中小企业。
然而，信贷尚未开闸，等米下锅的中小企业已经等不及了，他们开始抱团取暖，直接发行中小企业集合票据。同时，江苏、广东、山东等地方政府纷纷伸出援手，通过推出创新金融产品——“区域集优”，为中小企业集合票据分担风险。
据理财周报记者统计，中小企业对集合票据愈发热情，2011年以来有26款集合票据发行，仅2012年2月以来就有“12津滨海SMECN1”等4款发行。
集合票据受中小企业热捧
集合票据，是指2个以上10个以下具有法人资格的企业，在银行间债券市场以统一产品设计、统一信用增进共同发行的债务融资工具，其本质上是一种债券。
集合票据一般由商业银行客户经理根据企业的具体情况，组合不同的企业，最终由投资银行部等债券发行部门牵头，联合会计所、律师事务所、担保公司等机构共同开发。
“对中小企业来讲，集合票据的发债成本比贷款的融资成本要低三四个点，又可以通过公开市场融资，流动性也很高。这是一种针对中小企业融资的创新金融产品，中小企业非常热衷。我们去年年底申请了3家，已经批了两家了。”南方某银行投行部人士向理财周报记者表示。
据上述人士透露，除了6%-9%不等的债券利率外，集合票据的承销费、会计所、担保等费用的成本约为3%。也就是说，中小企业通脱集合票据的融资成本在12%左右，资质较好的企业甚至只需9%的融资成本；而目前中小企业贷款利率都是上浮30%以上，融资成本达15%以上。
对中小企业来说，集合票据是救命稻草，对银行来说，却是鸡肋。
工行金融市场部债券承销相关人士表示：“这个规模很小，根本赚不到钱，而且中小企业的资质相对比较差，很难发出去。”
“这个确实不赚钱，四大行一般不做这些，集合票据都是中小银行在做。”上述南方某商业银行投资银行部人士表示：“我们主要从综合角度考虑，虽然承销本身不赚钱，但募集资金需要专项专用，企业不会一下就用完，可以作为银行的存款，同时还可以增加结算等中间业务。”
49款集合票据138亿资金解渴
据理财周报记者统计，自2009年中国银行(3.07,0.00,0.00%)间市场交易商协会创新推出中小企业集合票据融资方式以来，银行间债券市场共发行该类债券49款，共募集资金137.96亿。
从发行时间来看，2011年以来集合票据开始走红，49款中的26款是2011年后发行的，其中2012年2月以来就发行了4款。
49款集合票据平均发行规模为2.82亿，最低的“11中关SMECN1”仅4600万，其中北京彩讯科技股份有限公司仅融资600万，最高“11济南SMECN1”10亿。发行期限都在1至3年之间。
49款集合票据平均票面利率为5.63%，但去年以来利率开始飙升。2011年以前的23款产品平均票面利率仅为4.53%，2011年上半年9款产品平均利率为5.79%，而下半年17款产品平均利率更是升至7.11%，“12津滨海SMECN1”票面利率最高达到8.68%。
“主要是市场原因，去年股票市场是熊市，债券市场却表现不错，利率一直在飙升。”南方某银行投行部人士表示。
融资的中小企业主要集中在工业、原材料等传统制造行业。49款集合票据全由银行承销，券商未能染指。其中，中信、国开、北京银行(10.49,0.11,1.06%)分别承销7次居首，民生、浦发也分别承销3次，浙商银行、南京银行(9.79,0.02,0.20%)分别承销2次，城商行兴致盎然，共承销11次，占比22.45%。
“区域集优”加速集合票据发行
财务不规范、信用评级差、规模小……这是中小企业普遍的问题，高风险让融资机构往往对中小企业望而却步。
2012年年初，作为2010年中关村(5.88,0.00,0.00%)高新技术中小企业集合债券发行人之一，北京地杰通信设备股份有限公司公告称，公司经营状况恶化，自主偿还全部债务能力较低，已正式向担保人提出履行担保责任申请。最终，担保人北京中关村科技担保公司支付4414.42万债券兑付成本。
南方某商业银行投资银行部人士表示：“集合票据都有担保公司进行担保，有些还有再担保，本息兑付风险不大，但市场不一定能接受，出了这个事情，市场反映还是挺大的。”
为了有效解决中小企业信用担保问题，2011年5月，银行间市场交易商协会创新推出了“区域集优直接债务融资服务方案”（简称“区域集优”），即在中小企业集合票据的基础上，增加了政府和金融部门及机构的参与。
“‘区域集优’集合票据由政府背景的担保公司担保，相关国企负连带责任。这种创新方式大大提高了集合票据的信用评级，解决了中小企业集合票据关键的风险问题，2012年将会有更多的集合票据发行。”上述投资银行部人士表示。
中小企业融资专家张雪奎认为这种创新的融资模式有三个特点：一是有地方政府的参与和支持；二是遵循市场化原则，各方参与者的利益均能通过市场化的运作得以实现；三是比较好地解决了信用风险缓释问题。
2011年11月以来，“区域集优”首批试点广东佛山、山东潍坊和江苏常州25家中小企业通过集合票据共募集资金13.89亿元。
银行间市场交易商协会研究部相关人士表示，“区域集优”发债模式有待持续创新，可以考虑从扩大试点范围、尝试中央财政增加担保资金来源、提高市场化程度等方面进行持续创新和完善。
