首批中小企业私募债券发行“满月”
发布日期：2012-07-25 来源：天津日报 作者：岳付玉
天津北方网讯：被寄予厚望的中国第一批中小企业私募债试点发行一个月过去了，共计18.50亿的发行量算不上惊艳。除了其中的一支债券――巨龙债的票面利率是13.50%外，其余私募债的票面利率全部在10%以下，足见首批“中国版高收益债”收益并不高，“中国版垃圾债”信用评级一点儿也不垃圾。
天津首单票面利率全国最低
3年期，票面利率7.30%，这就是天津首单中小企业私募债――天科债的发行利率。利率之低，听上去多少有点儿让人难以置信，也因此创下了中小企业私募债票面利率全国最低的纪录。记者从该债的发行方天津天房科技发展有限公司董事长王天那里了解到，这个利率比他们向银行贷款扣除地方财政贴息后的利率高不了多少。承销商国泰君安方面表示，天科债卖得非常好，“虽然利率不高，但公司资质好，又有信誉颇佳的母公司担保，所以投资者还是很踊跃的。”
中小企业私募债，由于发行主体为非上市的中小微企业，跟上市企业相比，其财务状况和信用资质都要弱些，所以发行利率会较高，也因此有高收益债或垃圾债之称。目前国内1年期到2年期BBB+评级的债券收益率是在9%-10%之间。在国内，评级等于或高于BBB的债券为投资级债券，低于BBB为投机级，CCC为垃圾级。评级越低，违约风险越高，收益率也就越高。由此可以推断首批大部分私募债信用级别至少是在BBB+，因此说我国首批私募债“不垃圾”绝非言过其实。
两原因致票面利率较低
一些业内人士分析，主要有两个原因造成首批中小企业私募债较低的票面利率。其一，中小企业私募债目前处在试点阶段，试点范围仅仅包括北京、上海、天津、广东、江苏、浙江、湖北和重庆，发行主体大多为资质较好的企业，从而大大降低了违约风险；其二，目前整个资本市场都处于收益率下行阶段，加上大部分私募债的集中发行，进一步拉低了发行利率。
从发行量来看，如果以6月份18.50亿的发行量作为平均每月发行规模，则全年中小企业私募债发行总量将在220亿元人民币左右，这些并不垃圾的债券多为银行、证券、保险、信托和基金等机构所分食，VC/PE机构可投规模较小。因而，不管从票面利率还是从规模量的角度来看，中小企业私募债目前都难以吸引VC/PE机构。这与清科日前的调研结果“仅9%的VC/PE机构表示会投资私募债”是一致的。
评级规范才能提振投资信心
三分之一以上的VC/PE机构认为针对中小企业私募债，由于信用评级不规范将加大违约风险。而目前，我国信用评级机构的客观性亟待提高。本市一位私募投资者对记者说，“只有信用评级规范了，投资者投资债券的信心才能增加。”
利率市场化被认为是促进中小企业私募债发展的又一大因素。利率市场化将迫使银行为了吸引存款提升利率，将进一步促进金融衍生品市场的发展。而衍生品市场的发展，将为债券投资者提供债券相关类产品以规避违约风险，从而促进债券市场的发展。加之，随着中小企业私募债过了试点阶段，发行量会逐渐增加，其违约风险将逐渐显露，其票面利率自然也会随之升高。利率的升高与发行规模的增长，必将逐渐吸引更多的VC/PE机构选择投资被市场低估的私募债。本报记者岳付玉
