企业融资主要有三种路径：银行贷款、股票上市融资、债券融资。股市和债市直接融资所占比例明显偏低。尽管近年股票上市加速，但仍然难解企业融资之渴，债市发展的空间很大。
从中长期看，改变企业股权融资的偏好、发展债券市场的社会基础还需要大大强化，比如社会诚信文化、法治建设、评级体系、债券风险担保机制、债券市场需要依托的人才等。
中国的债券市场正进入高速通道：5月21日起，符合条件的可转债可计入回购质押库，可转债质押回购融资启动;与此同时，6月8日中小企业私募债第一单在上交所成功发行。当日，深交所首只中小企业私募债券也完成发行。
债市的扩张，意味着中国的资本市场的“短腿”——债券市场正在迅速成长。
提高直接融资比例，着力点不在股市而在债市
在不知不觉中，债市的发展速度超出人们的预期。
以上海证券交易所为例，截至2011年底，其股票总市值为14.8万亿元，股票的成交额为23.8万亿元，而债券的成交总额也突破了20万亿元，达到了21.1万亿元。这意味着，债券的成交量已接近股票的成交量。
而2009年的时候，上交所债券总交易量仅4万亿元，但2010年债券市场交易量是7.5万亿，增长了80%左右，2011年交易量更是突破21万亿元。
债市规模的不断扩大，与新债发行加速有关。2010年，上证所新上市的各类债券100多只，2011年再新增加各类债券100多只。以公司债为例，2001年，债券公司信用债融资全年不到150亿元;到2010年，公司融资已接近1.2万亿元。据测算，过去10年，增长了近80倍。
在上海证券交易所总经理张育军看来，从建设多层次资本市场角度讲，从提高直接融资的比重讲，最大的潜力在债券市场。他在多个场合谈到，我国股票市场已经成为全球第二大市场，最近两三年股市的筹资量中国占到全球的一半以上，达到55%左右。要进一步提高直接融资比例，不在股票市场，而在债券市场。
债市内部的结构存在着明显的不平衡，已发行的债券70%由银行持有，聚集的风险无法分散
我国企业融资主要有三种路径：向银行贷款融资、股票上市融资、发行债券融资。但三种融资方式明显存在“跛脚”的状况。
央行发布的《2011年金融机构贷款投向统计报告》显示，截至去年12月末，全部金融机构人民币各项贷款余额54.79万亿元，同比增长15.8%，全年累计增加7.47万亿元。这是间接融资的规模。
而股票市场融资明显低于银行贷款。融资功能强，是过去10年中国股市的一大特点，但其总量远远不及间接融资规模。17年间，包括新股发行、再融资等，上市公司共计从沪深两市集资4万多亿元，只是2011年银行贷款余额的零头。
尽管上市加速，但仍然难解企业融资之渴。目前仍在等候上市的企业有上千家，即使是一天上市一家公司，也得要3—5年才能完成。而与全国十万余家股份公司相比，这个数字仍是杯水车薪。
而债市发展的空间则大得多。目前，中国的债市总市值已达22.36万亿元。惟一的缺憾是，债市内部的结构存在着明显的不平衡。数据显示，目前，已发行的债券70%由银行持有。中国的债券交易主要在两个市场：一是银行间市场，二是证券交易所的债券市场。由于大多数债券投资者都是银行，所以债券大多在银行间市场流动和交易。与银行间的债券交易相比，证券交易所的交易量仅为银行间市场的二成左右。
在张育军看来，银行间市场的形成，有其历史原因。“国家层面以国家信用为基础的债券市场发展，相对来说要容易一些，因为国家信用推动，老百姓放心。但如果债券市场大都是国家信用，那么这个市场也是不健全的。”
张育军认为，国家把债券发给银行，虽然确保了债券的发行和收益，但对整个债券风险分担考虑得不周，债券聚集的风险无法分散。而实际上分散风险最有效的方式是，让债券通过有效的市场渠道进入到最终投资人手里，也让更多的投资者能分享债券的投资收益。投资者参与多了，也可以让更多企业在债市融资。
债券融资比股权融资成本更低，但企业却都以上市为荣
“在相当长的时间里，企业都以上市为荣。但事实上，债券融资比股权融资成本更低，企业却没能很好地应用这种方式。”上交所有关人士分析，债券融资企业承担的是债务，而股市融资企业却要出让股权，股权的代价远比债权高。因此，应该鼓励更多企业到债市融资，而不仅是在股市融资。这需要改变企业和大众股权融资的偏好，更好地建立起对债权融资的偏好。
张育军谈到，尽管这个市场很小，最近几年还是取得了一定的发展，这为扩大以社会信用为基础的债券市场的发展提供了基础，也可以吸引更多元的投资者加入债市。正是有了这种基础，推动中小企业私募债、可转债质押回购才成为一种可能。
证券交易所市场实际上是以个人投资人为基础的。张育军以为，从中长期来看，改变企业股权融资的偏好、发展债券市场的社会基础还需大大强化。比如，诚信文化、法治建设、评级体系、债券风险担保机制、债券市场需要依托的人才，这都是很缺乏的。 |
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