协会：中小企业每周要闻2012年第39期
发布日期：2012-12-14 来源：中国中小企业协会政策研究部
一、专题新闻
【集合债到期高峰明年临考 信用冲击山雨欲来】
实体经济下行之际，广大中小企业首当其冲，基本面承受着巨大压力。到目前为止，今年共有8家中小企业发行人评级遭遇下调，涉及6只集合类债券。
而真正的挑战在于，国内的集合类债券将于明年迎来到期高峰，由此将对信用市场带来冲击。
业内人士认为，中小企业一直是信用市场的“软肋”，信用状况相对脆弱，不过由于集合类债券通常采取了担保措施，因而其信用风险实际可控。
今年以来，地杰通信与康特荣宝先后宣布无力偿债，两度拉响了集合类债券的信用风险警报，但最终均化险为夷，由相关担保机构予以代偿。
到期高峰即将来临
在我国债券市场准入存在管制的情况下，绝大部分中小企业主体信用等级较低，发债难度较大。于是，针对中小企业的集合类债券应运而生，包括集合债券和集合票据（区域集优票据）。今年问世的中小企业私募债亦为中小企业融资提供了新的通道。
据中投证券统计，目前市场上尚未到期的中小企业集合债券及票据共有78只共203.8亿元。从偿还年份来看，2013年是偿还量最大的一年，为64.7亿元；从存量来看，2013～2015年是偿还的高峰期。
然而，眼下的现实是，2012年以来，共有8家中小企业发行人评级遭遇下调，涉及“10武中小债”、“10闽行SMECN1”、“11常中小债”、“10中关村债”、“11郑州SMECN1”以及到期兑付的“10京经开SMECN1”等6只债券。
“我们统计了在2012年评级遭到下调的发行主体情况，发现评级下调大多与业务经营恶化有关。”中投证券分析称，因评级遭下调的主体所在行业市场竞争均比较激烈，经营业绩容易受到市场需求、产品结构的冲击。
其中，武汉思远投资和上海斯米克建筑陶瓷两家债券在明年到期。从公开信息来看，这两家企业的经营状况尚未得到实质性改善，偿债风险突出。
据中债资信分析，中小企业经营稳定性差是由其自身特点决定的：第一，中小企业大多为民营企业，资本金实力有限，股东支持能力较弱；第二，中小企业治理结构简单，股东个人意志和能力对企业发展影响很大；第三，中小企业大多处在竞争性行业，产品结构相对单一，技术含量及竞争力参差不齐。
不仅如此，中小企业相对信用缺乏，资信程度普遍较低，且融资渠道普遍狭窄。当中小企业遇到经营困境时，不仅再融资渠道有限，甚至债权人会要求企业加速偿还债务，使得其经营状况进一步恶化。
业内称违约风险不大
实际上，2012年，中国债券市场已经发生了两起集合类债券发行人违约、由担保机构代偿的案例。基于此，市场对集合类债券的信用风险尚没有太大忧虑。
2012年初，集合债券“10中关村债”发行人之一的北京地杰通信公司宣布无力偿债，由担保方北京中关村科技担保有限公司担保兜底，这是中国债券市场发生的首例担保代偿事件；11月中旬，集合票据“10京经开SMECN1”到期，由首创担保为北京康特荣宝电子公司代偿了全部本息2053万元。
中投证券债券首席分析师何欣称，在经济温和复苏、部分行业仍存结构性调整压力背景下，预计2013年中小企业发行人仍为信用债市场的“软肋”。然而，考虑到集合债普遍由实力较强的第三方提供担保，预计实际违约风险不大。
“无论是集合债券还是集合票据，地方政府参与度都比较高，甚至设立了偿债基金，加上这类债券往往发行规模较小，比较容易兜底。”一位大型银行金融市场部人士告诉《第一财经日报》记者，“集合类债券业务很难挣到钱，主承销商愿意做，大多出于维护地方政府关系考虑。”
在近期的一份题为“聚焦中小企业债”的研究报告中，上海证券分析师代宏坤称，中小企业债券的信用状况并不如投资者担心的那么糟糕，而且还普遍采用了“担保”的增信方式，发生违约的时候，“担保”实际上提供了类似保本的作用。
数据显示，今年前11月，集合债券共发行4只，金额合计13.03亿元；集合票据共发行33只，金额合计69.87亿元。从存量来看，中小企业集合债券、集合票据托管余额分别为28.04亿元、144.02亿元。同期，作为集合票据升级版的区域集优票据累计发行11只，余额25.14亿元。
【美国能源技术创新有望为美元带来长期支撑】
国际能源署称，美国有望在八年内成为全球最大的石油生产国，将在25年内实现能源自给自足。这一重大转变不仅会改变美国和中东的关系，美国的能源进口也将大幅降低，贸易逆差将会收窄，并最终实现经常项目盈余。加拿大皇家银行认为，这将不可避免地给美元带来长期支撑。
有了水力压裂技术这种创新，美国就可以开采和利用隐藏在页岩层中的丰富油气资源。虽然页岩气资源哪里都有，但美国拥有的财产法、监管条件及基础设施等配套环境将赋予美国得天独厚的优势。这就意味着全球能源格局将出现戏剧性转变。
美国去年的油品进口额为3260亿美元，商品和服务贸易逆差为5600亿美元，进口额相当于逆差规模的五分之三。由于生产率提高且能源价格下跌，这一比例一直在下降，但随着美国页岩气产量上升，这种趋势还会加快。届时美国赤字中的大头，即石油进口，将开始稳步下降，这也就意味着美国对海外融资的需求将会下降。
加拿大皇家银行估计，美国最终将成为能源净出口国，还将在39年内实现经常项目盈余。不过，随着中国消费规模的扩大，且美国将从全球服务需求上升中受益，美国实现经常项目盈余的速度可能会比预期大幅加快。
尽管上述变化要在较长时间内才能实现，但美国最大的海外债权人也都是长期投资者。现在这些债权人的预期需要调整，这可能意味着市场必须提前反思美元未来的走势。
二、数字新闻
【12月汇丰中国制造业PMI产出预览值50.5环比有所回落】
12月14日，汇丰公布，12月汇丰中国制造业PMI产出指数50.5，较上月(51.3)有所回落。就业指数结束了连续十个月的收缩，首次反弹至50盈亏平衡水平。新订单减产成品库存衡量的经济运行动力指数12月反弹至3(11月为2），为2011年10月以来的高点。产成品库存49.7，较11月略升。采购量指数12月51.5，较11月的52.7略有回调，原料存货指数49.6，11月50.2。
【交通部：10月份港口外贸货物吞吐量同比增2.3%】
交通运输部7日消息，10月份，全国规模以上港口完成外贸货物吞吐量25160万吨，同比增长2.3%。其中，沿海港口完成22941万吨，内河港口完成2219万吨。前10月全国规模以上港口完成外贸货物吞吐量251384万吨，同比增长9.9%。
【前11月全国铁路发送旅客增长4.6%】
铁道部统计中心数据显示，今年前11月，全国铁路累计发送旅客174507万人，同比增长4.6%。全国铁路货运总发送量完成356405万吨，其中货物发送量完成355270万吨，行包发送量完成1135万吨。全国铁路石油运量完成12613万吨，同比增长2%；粮食运量完成9361万吨，同比增长5.4%。
【11月中国出口大幅减速显示国际市场需求十分脆弱】
海关总署10日公布今年1－11月外贸进出口情况。据海关统计，1－11月，中国进出口总值35002.8亿美元，比去年同期（下同）增长5.8%。其中，出口18499.1亿美元，增长7.3%；进口16503.7亿美元，增长4.1%；贸易顺差1995.4亿美元。海关统计显示，11月份，中国进出口总值为3391.3亿美元，增长1.5%，比10月大降5.8个百分点。其中，出口1793.8亿美元，增长2.9%，比10月低8.7个百分点，远逊于市场预期的增长9.0%；进口1597.5亿美元，与去年同期持平，比10月低2.4个百分点，此前市场预期为增长2.0%；贸易顺差196.3亿美元，低于257亿美元的预期中值。分析人士普遍认为，11月出口大幅降至2.9%出乎意料。分析人士指出，中国主要贸易对象面临的不确定因素较多，美国财政悬崖，债务上限有不确定性影响，欧债危机虽然缓和，各国财政收紧。野村驻香港首席中国经济学家张智威表示：“出口减速显示，对美国财政悬崖的担忧令外需面临不确定性；尽管如此，这并未改变我们对于中国经济在四季度步入强势复苏轨道的看法，因增长多受内部因素推动。”在安邦研究团队看来，外贸领域不仅在今年中国经济中表现最差，在明年中国经济中，出口仍然是一个薄弱的领域。
【数字说话，民营企业是中国经济的主要贡献者！】
中国经济到底是谁支撑的？是国有企业还是民营企业？国内学者冯兴元日前收集了一堆数据，对比就可发现，哪一类企业对中国经济的贡献大。数据显示，到2011年底，中国有967.7万户私营企业和3756.5万户个体工商户。单单这两类民营企业就占据了企业的压倒性多数。在就业方面，2011年民营企业就业人口是国有企业就业人数的近4倍。民营企业（含个体户）所提供的就业岗位数量占全国城乡总就业人口的比例逐年提高，2011年达到23540万人，占城乡总就业人口的比例达到30.8%；而国有企业就业人口占比是缓慢下降的，2011年只达到8.8%。在对GDP的贡献方面，民营企业的GDP贡献大约在50%以上，在50%－60%之间，如果考虑到影子经济的影响，则民营企业对GDP的贡献还要大。单单以规模以上工业企业所获得有效发明专利数量来衡量，民营企业的技术创新也据支配地位。2011年，规模以上民营工业企业的有效发明专利总数为131986件，占65%。其中单单私营企业的有效专利发明数就达41366件，占26.1%，该数量是三类“国”字头企业（国有企业、国有联营企业和国有独资企业）有效专利发明数的2.5倍。目前民营企业的税收贡献在某些名义指标上高于国有企业，但在另外一些名义指标上低于国有企业，但民营企业的实际税收贡献也超出了国有经济。这些数据足以说明民营企业的重要性，对中国经济，民营企业是主要的贡献者。
三、政策解读
【习近平:明年要推动结构调整取得明显进展】
中共中央11月30日在中南海召开党外人士座谈会。习近平讲话时指出，明年是全面贯彻落实党的十八大精神的开局之年。要保持经济增长，继续实施积极的财政政策和稳健的货币政策；要加强和巩固农业基础地位，加大对农业的支持力度；要推动结构调整取得明显进展，在稳定外需的同时努力扩大内需，加大产业结构调整升级力度，稳步推进城镇化健康发展；搞好顶层设计，及时推出一些有针对性的改革措施。
【李克强:建设生态文明现代化中国】
国务院副总理李克强12日在出席国合会2012年年会开幕式时表示，全面建成小康社会，既要继续发展工业文明，又要大力弘扬生态文明，打破资源环境的瓶颈制约，探索转型发展的新途径，建设生态文明的现代化中国。“十二五”时期中国生态环保投入将达到3.4万亿元。到2020年，中国太阳能发电装机将达5000万千瓦。
【国务院常务会议讨论通过《“十二五”循环经济发展规划》】
国务院常务会议12日讨论通过《“十二五”循环经济发展规划》。规划确定今后一个时期，要围绕提高资源产出率，健全激励约束机制，积极构建循环型产业体系，推动再生资源利用产业化，推行绿色消费，加快形成覆盖全社会的资源循环利用体系。要构建循环型工业体系、农业体系、服务业体系，开展循环经济示范行动。到2015年，我国要实现服务业增加值占国内生产总值的比重比2010年提高4个百分点，加快发展金融服务业。节能服务业产值突破3000亿元，环保服务业产值超5000亿。
【生态文明顶层设计正推进美丽中国首攻PM2.5】
国家发改委副主任解振华12日表示，发改委已经起草《关于推进生态文明建设的意见》，将会同有关部门一起做好生态文明建设的顶层设计工作，加快美丽中国建设进程。环保部部长周生贤则表示，要抓紧制定实施生态文明的目标指标体系和推进办法，并纳入地方各级政府的绩效考核。“十二五”期间，要治理以PM2.5为特征的污染，到2015年重点区域的PM2.5年均下降5%。
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